百年投资经济史(一)
常言道: “如果看不清未来, 那么就认真回首过去, 因为未来往往有过去的影子…”
我们想探知经济的曙光, 那就先来了解一下经济的代表–US ,在近百年来的经济变化中, 它的大类资产收益率曲线 (包括:股票、债券、黄金、原油、现金、房地产、信托) ,然后思考一下其中的原因或问题 , 然后对比一下其它几个国家/地区, 看看能否看出些什么端倪.
0x00.经济历史
“无论是从市场成熟程度、投资者的结构、经济和产业结构来看，中美股市都有着太多的不同。如果一定要比较的话，当前的中国市场，与美国上世纪
50~80年的阶段还算比较相似”
早在200多年前的1790年, 费城就诞生了第一个交易所, 这应该算是美股的诞生时间, 1930年的”经济大萧条”时期后,出台了一系列的证券交易监管法规, 运行了十年后的1950年, 现代市场规范基本形成. 这也是后来全球证券监管体系的原型 .
20世纪(1900)初期, 铁路在US迎来蓬勃发展, 在当时铁路就是人们心中科技的象征, 接近一半的股票&债券都和铁路相关, 到经济大萧条时期, 铁路热潮消退, 带来一波股市崩盘. (1924~1929年,一战结束后战后的繁荣期, 道琼斯指数从不足100点涨到了380+)
美股也热衷于炒作, 核心是成长股. (不知是否可理解为潜力股+科技/概念股 ?) ,同样是在50年代末, 美苏争霸带来的电子/半导体/航天 这一类科技股的一飞冲天, 人们认为给这些股几百倍的市盈率也不为过, 很像现在说的”互联网风口, 猪也能飞起来”, 当时一大批上市公司纷纷改名给自己加上electrons 的电子后缀.(不管是否相关)
在1965年左右, 美股最热衷的是炒作”并购“ , 好的大公司通过并购 ,使得并入的资产按公司当前的高市盈率估值 ,从而带来整体股价的暴增, 让人们相信1+1>2 这种多元就＝赚钱概念. 1960年末期并购潮退去.
而概念的炒作, 无一例外都会崩盘(往近看BTC[比特币], 各种P2P金融就是典型代表), 俗话说: “潮退时分, 方知谁在裸泳” , 过于夸大概念, 当投资热潮减退, 成长型股票就开始全线暴跌(1960初). 后面上车的群众应该也就是现在我们俗称的“韭菜”了吧 .
也许资本论也符合否定之否的规律, 当股市跌入谷底, 人们又会转向稳健的蓝筹股 (什么是蓝筹股?) , 1970年初, 华尔街的机构选出了50支所谓”一生仅有的投资选择” 的蓝筹股, 在随后几年, 这些股票被大量资金涌入而持续大涨, 市盈率从10几涨近百倍, 但是人们依然相信它能继续上涨. 俗称"漂亮50".
1980年US经济开始好转, 市场又进入了螺旋上升的浮躁期, 开始热捧新的概念股—医药股 ,当然这里的医药不是单纯传统药物, 而是象征基因学科 ,甚至”长生” 话题的新生物股.
1990年,互联网在US开始兴起, 也就是所谓的第三次工业革命(信息), 和50年代热炒电子 类似, 大量公司开始通过.com / .net 这样的域名以示自己拥抱新的技术&时代, 带来了股价的大涨 (需要注意的是, 国内互联网的众多巨头, 不管是否是新兴的独角兽, 大部分也都是90年代, 这个互联网的黄金一代诞生的.), 包括现在热炒的AI, 其实早在90年代末期也是如法炮制…. 只不过在01年时, 大量资金涌入后AI无法落地, 泡沫褪去, 整个大崩盘. 也就是所谓的”互联网寒潮“
2010年后, 最大的概念炒作我觉得应该还是当互联网莫属, 因为此时围绕互联网已经生出了遍地的种子, 无人驾驶, AI, IoT, 移动支付, 区块链, 大数据…..
如果纵观美国百年的股市, 基本就是一个潮起潮落 的过程, 伴随着人们对科技的向往和资本的涌入, 反复的在”成长概念-价值蓝筹” 股之间交替, 这里引出三个观点:
- 价值投资的意义, 不在于购买的股票有多少价值, 本质是花少钱, 得贵物 ,无论它属于成长/炒作期还是稳定价值期.
- 每个概念从兴起到消退就像一次击鼓传花, 参与的人越来越多, 直到鼓声停止, 游戏也就结束..游戏不改, 循环不止, 区别的只是每一次参与的人数, 和击鼓持续的时间 (泡沫的高度)不同罢了.
- 投资就像是迷宫游戏, 如果习惯于只看眼前, 注定会迷失在庞大的迷宫路径之中,从而满盘皆输.
那从我计算机/互联网的角度来看:
如果从投机的角度来说, 兴许我也能靠着十几年来对IT的热爱和关注带来的敏感度, 稍施身手, 从潮起潮落中最快上船, 及时止损 ,但是这样真的好么? 每一次投机, 我都可以理解为是一种战术上的胜利, 这种胜利可以带来短期巨大的成就感和可能的利益, 但是这最大的问题在于容易导致人心态浮躁, 患得患失 ,从而失去一种大局观和远见 , 最不好的结果就是变得”目光短浅, 难成大器”.
如果从投资的角度来看, 如何能长期的看出整个趋势的变化, 实话说我觉得目前我还没有这个能力. 但是我会围绕4步骤:不断去 观察-->反思-->实践-->改进 ,试图慢慢找到这个感觉, 从而不仅是经济, 而是各方面中取得一个平衡和大局观…. (当然这只是美好的假设hh)
0x01.投资类型与结构
A.投资类型
| 类型 | 时间段 | 年数(年) | 平均增长比 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 英国、美国股票 | 1900~2000 | 100 | 10.2~10.3% | 第一 |
| 国际现货黄金 | 1972~2016 | 44 | 6.5% | |
| 美国标准普尔500指数 | 1965~2016 | 50 | 6.4% | |
| 美国房价 | 1991~2016 | 25 | 3.4% | 需要注意美元膨胀率高达2.5% |
| 中国房价 | 2001~2014 | 13 | 8.6% | 一二线推动,一线可能高达15%以上 |
| 中国信托 | 2003~2016 | 13 | 8% | 16年后下降到6.5%左右 |
| 上证综合指数 | 2001~2016 | 15 | 1.8% | 神奇的国股 |
| 500强净资产收益率 | 2015 | / | 10.5~11% | 前者国内, 后者国外平均 |
再来看看这张两百年来US大类投资的回报率–>购买力图(原版):
1.现金(美元)
“钱一直在贬值” –By whoami?
大家都能理解的美元不断加印, 通货膨胀导致现金购买力不断下降的结果, 现金贬值程度是快的惊人的, 最简单的例子就是10年前你1元可以买一碗面粉, 现在至少要5元以上, 而美元则更为夸张. 所以有种说法是”持有大量现金, 是最不合理的理财方式之一“.
2.黄金
其实在学马克思的政经学前, 我也很难理解为什么黄金单独能拿出来当一种投资大类. 现在来看本质是因为它具有“类货币”的性质, 所以我国古代和二战后都有”金本位“ 的经济体系, 黄金200年来购买力勉强接近翻倍, 一般人很难给出黄金的投资价值, 有建议说持有<30%以上的黄金,. 以及以下几个观点:
- 持有黄金优于持有现金 ,劣于债券
- 黄金的
价格波动比债券要大 ,因为债券有利息收入, 能产生复利效应
3.债券/国债
直接说债券可能很多人不太好理解具体含义, 可以从国内发行的==国债==来理解, 它的特点是”限量,无税,稳定”, 我再简单点理解, 它 ≈ 5%年利率的定期 ,所以小时候经常会看到很多小商户强着买一些国债….一般来说国债的利率是低于其他债券的, 在US债券的收益率大概是5%, 而现金膨胀率一般是2.5%. 能跑赢通货膨胀, 就代表能够稳定保/增值. 但需要注意的是:
- 非国有债券, 在国内不适合普通人投资. (难度系数, 幕后操作过多)
4.房地产
虽然图中没有列出这个, 但是由于我国国情特殊关系, 房地产其实应该是仅次于股票的BUG级存在, 从很多统计来看，房地产的长期收益率也是高于债券的，总体低于股票。收益来自于房租和房价上涨, 但是需要注意的是, 这是所有城市的房价综合值, 此时都高达8.5%了, 要知道2014年之后, 很多三线及以下的房价甚至有负增长 ,加之国内的”资源集中效应“ ,一线城市的房地产增长率应该高达15%以上, 且比国内股票更为稳健. 所以在国内难怪流行 “实干误G, 炒房兴邦”这种说法
5.股票
在 US, 股票当之无愧是超级第一, 远远拉开二,三多个数量级, 以2006年作为时间点，股票的实际回报率大约是债券的700倍。在200年的统计区间内，美国股票的名义回报率大概是9%，扣除通货膨胀（2.5%）后的实际回报率为6.5%，即持有股票的话大约十年能使购买力翻倍. 有引用说爱因斯坦把”复利称之为世界第八大奇迹“ (真假待确认.)
长期来看，股价波动对收益率并没有太大影响，股票的收益来自于公司的经营业绩(包括分红、公司留存利润的再投资/扩张）
统计认为，长期持有股票（比如10年，20年以上）的话，高收益的同时, 其风险反而比债券还低 , 建议投资期限越长，配置越大比例的股票 (注意这说的美股, 国内不清楚…) .对普通人来说, 股票持有比在20~30%是比较合理的区间
PS :有的统计称最近二三十年美股的名义收益率能达到大约12%, 所以为什么互联网喜欢美股上市?
6.基金
这个可能是国内选择投资的最佳入口之一, 人数也可能是最多的? 因为它本质还是在股票/公司资本的基础上做了一次缓和, 投资基金某种程度上来看, 可以说是风险和回报都减少的股票, 特别是股票型基金/指数基金. (只是推测, 有待确认)
常见基金有四种大类型: 混合型, 股票型, 指数型, QDII型, 货币型. 买入/出都会随着持有时间不同, 包含不同档位的交易费率, 跟股票类似, 最常见的投资形式是定投(后面会单独说)
剩余内容待补充…
B.投资结构
US股市目前是以机构投资者(类似基金?) 为主, 散户占比仅有4% , 但是在上世纪50~80年代也是散户主导, 这也是为什么开头说这30年与目前国内投资相似性较高, 而国内的长远发展来看, 应该趋向于散户比不断降低, 市场更为稳定的状态. (目前都是昙花一现的牛市和漫长的熊市..)
从经济结构上看, 1950年代的美国制造业上升迅速(占全球40%比重). 它的繁荣给US经济带来了一段高速增长, 而当前US主要以科技和服务业为主(特点是==附加值==很高), 制造业转移到发展中国家了….(e.g :苹果建厂) 说不定这也是以后国内的经济结构转变的模式.
0x02.对比
1.内地
中国股市(A股)诞生于1990年, 也就是至今也不到30年. 国内散户占比高达40% (我想这有很多因素造成吧..), 贡献了80%的交易量, 先来看看这30年来的整体走势:
整体上, 我们可以把A股分为两个时段, 1990~2007年是第一个时期, 2007~2019 是第二个时期(可能继续延续), 并且可以从下面的成交量看出, 国内散户为主的市场还是有非常明显的买涨杀跌(跟风而入)风格, 投资呈现正金字塔形, 和价值投资的理念相反. 先来看看第一个时期:
A. 1990~2006年 (初期)
1999年, A股诞生了一至今让股民难忘的的5.19巨变 ,其实就是互联网热潮的炒作 ,大盘两个月内上涨50%, 两年后翻倍 . 对应图上99~01年, 可以看到指数暴涨了100%接近.
2001年6月,互联网泡沫破裂(具体是什么泡沫?), 上证指数半年下跌40%, 进入了长期了衰退(熊市), 参考图中的02~06年
b. 2006~2019年 (发展期)
再来看看它近十年的整体走势图:, 我取3000点为一个平均点:
2006年~2008年, 迎来了国内股市30年来最为疯狂的两年, A股指数从1000点左右, 暴涨到最高6000点(那时的代表词之一”中石油之巅”), 也就是说那时候入股市/基金, 基本能笑得合不拢嘴, 然后随后股市泡沫散去, 开启潮退暴跌模式, 流行语是: “一年回到解放前“
2011~2014年, 整体处于熊市阶段(慢熊), 股民的整体投资欲望都明显偏低,
2015~2016年, 市场又经历了非常明显的快牛和快熊, 随后进入振荡期, 不过这个时期的泡沫是啥? (不是互联网吧?)
2017之前,A股热衷炒作重组股 (大意是借壳重组上市的小市值/ST股票. 有个例外是今年回归A股的数字) , 重组一定程度代表公司的涅槃重生, 股价多会封板上涨 ,哪怕只是公布重组消息.. 本质是==借力== ,把没上市的资产装入上市公司中, 借上市公司股票流动性和高估值, 把自己的资产也按上市股价估值(这是什么意思?) 最后证监会 出手发布新政终结了重组热, 中小/ST股进入长期低迷.
2018年, 股市再度进入熊市, 到年底点数又回到了近5年最低, 随后19年有个短期(几个月)的猛涨, 然后进入了振荡期, 这个期间也发生了一些比较重大的事情, 比如贸易战, A股加入世界MSCI体系等, 目前普遍认为, A股的正常点数应该接近4000点左右, 所以3k以下都是比较值得投资的时间段.
总的来说, 近十年的国内成长期股市来看, 3000点可以认为是一个分水岭, 高于它, 说明处于整体市场利好, 但也并不意味着就处于高估值, 没有投资机会, 同样, 低于它也可能有巨大的机会, 就像你站在2009年的谷底, 哪怕它点数非常之低, 你也可以投资获得巨大的回报, 就是因为它也处于微笑曲线V的范畴. (当然要注意市场点数 ≠ 市场估值, )
价值投资看重微笑曲线(V形), 在低估时买入, 正常时持有, 高估时卖出, 不会买涨杀跌, 而是买跌杀涨, 形成倒金字塔的投资模式,
来看看对比图(引自西格尔教授), 这是国内1991年至今金融大类资产表现,
这是A股1991年至今表现比较好的代表性公司:
关键点:
- 从1933年罗斯福上台, 开始最为经典的
罗斯福新政时期, 颁发了一系列非常严格的证券监管体系和法规, 2011年 , US证监会还发布了10~30%的最大罚金奖励, 并保护举报人的隐私和案件信息, 个人最高就能拿到3000万刀的奖励, 也就是说罚金动辄高达上亿美金. 而国内,重大问题/虚假记载的处罚仅30~60万. 这种天壤之别, 或许是国内经济市场黑幕不断的根源之一. - 由于第一点的影响, 国内股市基本还没有成为一个合理理财的投资手段 , 因为各种黑幕和阴谋论, 散户对整个市场没有信心, 也许这就像国足的态度–>除了赌球, 甚至不愿意看它一眼 . 国内市场很多时候更像是一个赌博(投机)工具…. 所以近些年爆出各种名人操纵股市等新闻屡见不鲜.
- 美国股市在2019年不断上涨, 年底已接近又一个新高, 此时巴菲特和它的财团已经抽出了大量的股票, 改为稳健类债券或其他资产, 就是典型的高估期卖出, 然后等待下一个低估时期的代表. 而何时撤出, 何时买入就是价值投资的关键了.
2.HK
互联网公司鲜有在国内上市的, 相比美股而言, 港股也是很多互联网公司青睐的孵化地, 这是为什么呢? 还是来看看港股的特点吧..
待补充
0x03.思考
上面说过的小点需要思考的在每个点后面都已经有说明, 这里进行一个总体上的思考和补充.因为李录老师在PKU演讲的干货很多, 而且关于几个关键问题已经给出了详细的分析和结论, 所以我暂时就不搬了, 等我认真读完思考后再来写这部分.
*”In the long run , we are all dead.” —– John Maynard Keynes*
1.到底谁最保值?为什么
现金被很多国内老百姓认为最保险，或者就是存在银行… 反而在两百年里面丢失了95%的价值，而被大家认为风险最大的资产股票则增加了将近100万倍？100万倍是指扣除通货膨胀之后的增值。为什么现金和股票的回报表现在两百年里面出现了这么巨大的差距？
- 通货膨胀
- GDP/经济持续增长
2.经济为何能持续增长?
待补
3.价值投资是什么? (核心)
- 主要指数的点数和估值之间的关系
- 如何判断一个股票是否处于高/低估值
待补充